شهد سوق النفط المادي تحولاً حاداً خلال شهر واحد، حيث انتقل من تنافس شديد على كل برميل متاح إلى حالة من ضعف الطلب تترك شحنات نيجيرية دون مشترين، بينما لا تزال العقود الآجلة تسعر علاوة مخاطر جيوسياسية يبدو أن السوق الفعلي بدأ يتجاوزها.
تراجع أقساط النفط المادي
باع بائعو خام دجينو من جمهورية الكونغو شحنة بخصم 25 دولاراً تحت برنت المؤرخ، بعد أن كانت المصافي تدفع أقساطاً مرتفعة لأي برميل يمكن تحميله قريباً. انكمش علاوة برنت المؤرخ على العقود الآجلة من 30 دولاراً للبرميل في أوائل أكتوبر إلى نحو 3.70 دولار فقط في 3 نوفمبر 2026. وتراجع خام فورتيس من ترافيجورا إلى خصم 1.40 دولار تحت برنت المؤرخ، بينما سجل خام سي بي سي الكازاخستاني أكبر خصم له في 14 عاماً، وبقيت 10 إلى 15 شحنة نيجيرية لتحميل نوفمبر دون مشترين حتى 30 أكتوبر.
فائض الإمدادات الخليجية
رفعت السعودية والإمارات والعراق والكويت صادراتها مجتمعة 10% لتتجاوز 15 مليون برميل يومياً في أكتوبر، وأعلنت أرامكو عزمها تعظيم الإنتاج هذا الربع. انزلق خام دبي إلى حالة كونتانغو، حيث أصبح البرميل القريب أرخص بنحو دولارين من البرميل اللاحق للمرة الأولى منذ يوليو. كما أن تكاليف الشحن التي تبلغ أربعة أضعاف مستويات ما قبل الحرب كانت المحرك الرئيسي لضعف فروقات الخامات الأفريقية الغربية في أوائل أكتوبر.
العقود الآجلة تحتفظ بعلاوة المخاطر
استقر برنت لشهر يناير عند 103.60 دولار في 3 نوفمبر منخفضاً 1.1%، بعد تراجع 7.63% في الجلسة السابقة، بينما أغلق خام غرب تكساس الوسيط لشهر ديسمبر عند 96.09 دولار، أدنى مستوى منذ 14 أكتوبر. رفعت جولدمان ساكس توقعاتها لبرنت ديسمبر إلى 105 دولار من 90 دولار، لكنها تقدر علاوة مخاطر الحرب بنحو 27 دولاراً للبرميل، مشيرة إلى أنها تفسر معظم ارتفاع أكتوبر، وترى الأسعار تهبط دون العقود الآجلة إذا تلاشت تلك العلاوة. وقال تاجر جولدمان ساكس بيتر هاكوورث: "لا داعي للقول إن هذا لا يشير إلى سوق ضيقة".
مخاطر قد تعيد إشعال الارتفاع
على الرغم من استمرار الحرب، قال ترامب: "نحن جاهزون إذا احتجنا للذهاب، لكن قد لا يكون هناك سبب لذلك"، بينما قال مسؤول إيراني كبير إن الجانبين لا يزالان بعيدين عن اتفاق. في مساء 3 نوفمبر، تعرضت ناقلة مجهولة لهجوم بقذيفتين على بعد 14 ميلاً بحرياً شمال شرق ليما في عمان. انخفضت تدفقات هرمز إلى 11.7 مليون برميل يومياً في أكتوبر من نحو 14.5 مليون قبل الصراع، وقال الرئيس التنفيذي لأرامكو أمين ناصر: "إذن، لا، لم تعد إلى مستوى ما قبل الصراع بعد".
ضغوط على صندوق USO
يتداول صندوق الولايات المتحدة للنفط (USO) بالقرب من أعلى مستوى في 52 أسبوعاً عند 171.82 دولار، وسعره يستند إلى علاوة حرب في العقود الآجلة بدأ السوق النقدي بتجاهلها. يحمل الصندوق أيضاً مخاطر تدوير العقود؛ إذا دخل خام غرب تكساس في كونتانغو مثل دبي، سيفقد الصندوق قيمة في كل مرة يستبدل فيها عقوداً منتهية بأخرى أغلى. في المقابل، توفر إكسون موبيل تعرضاً مختلفاً لأن أعمال التكرير والكيماويات لديها تستفيد عندما تنخفض تكاليف الخام، وسجلت ربحية سهم معدلة للربع الثالث بلغت 4.23 دولار متجاوزة توقعات 3.98 دولار مدعومة بقوة التكرير.
