تواجه الصناعة في منطقة DACH (ألمانيا والنمسا وسويسرا) موجة تكاليف حادة مدفوعة بارتفاع أسعار الغاز والنفط، وقوة الفرنك السويسري، وضعف اليورو، مما يضغط على هوامش الربح في قطاعات كثيفة الاستهلاك للطاقة مثل الكيمياء والصلب والمعادن والزجاج والسيراميك والورق ومواد البناء.
مخزونات الغاز الفارغة تضغط على الهوامش
سجلت مخزونات الغاز الألمانية مستوى 61% فقط مع بداية الشتاء، وهو أدنى مستوى على الإطلاق، بينما يبلغ المتوسط الأوروبي 75%. وارتفع سعر الغاز الأوروبي لتسليم ديسمبر، فيما حذر مُؤمِن الائتمان "أتراديوس" من ضغط على الهوامش والسيولة، مشيراً إلى تسجيل مدفوعات متأخرة أكثر من عام 2025 في القطاعات كثيفة الاستهلاك للطاقة. وأظهرت بيانات "ديستاتيس" أن قيمة واردات ألمانيا من النفط الخام ارتفعت 21.7% من يناير إلى أغسطس رغم انخفاض الكمية، ما يعني دفع مبالغ أكبر مقابل كميات أقل.
قوة التسعير تحدد النجاة
كشفت موسم النتائج الفصلية عن تباين قدرة الشركات على تحمل التكاليف. نجحت "لوفتهانزا" في تجاوز توقعات المحللين للربح التشغيلي بفضل تغطية تكاليف الكيروسين، وارتفع سهمها 3.5% خلال الجلسة. في المقابل، أعلنت "شيفلر" عن خفض صافٍ لـ 3,460 وظيفة، منها 2,660 في ألمانيا، بتكلفة عالية لا يتوقع أن تثمر توفيراً قبل 2030، وتراجع سهمها قرب أدنى مستوى سنوي. أما "إيفونيك" فزادت ربحها التشغيلي في الربع الثالث، لكنها سجلت خسارة صافية.
التضخم: تفوق ألمانيا سياسي ومؤقت
من المتوقع أن تعلن "يوروستات" غداً تضخم منطقة اليورو عند 3.9% لشهر أكتوبر، مع تباين واسع بين الدول؛ إذ قفزت إيطاليا إلى 5.6% بينما انخفضت ألمانيا إلى 2.8%. ويعزى التفوق الألماني إلى "كبح أسعار الوقود" السياسي، الذي ينتهي بانتهاء الإجراء. وعلى صعيد السياسة النقدية، ألمح عضو البنك المركزي الأوروبي "راديف" إلى أن توقف رفع الفائدة في أكتوبر لا يعني نهايتها، بينما تتنحى "كريستين لاغارد" في 7 فبراير 2027، أي قبل تسعة أشهر من الموعد المقرر.
الفرنك السويسري أهم من الدولار للصناعة
على الرغم من ضعف اليورو مقابل الدولار، فإن الفرنك السويسري هو العملة الأهم لصناعة DACH. هبط اليورو إلى نحو 0.91 فرنك، أدنى مستوى في خمسة أشهر، بعد بيانات التضخم السويسرية، ما يرفع احتمالات رفع البنك الوطني السويسري للفائدة في مارس 2027 بدلاً من الصيف. ويؤدي ضعف اليورو إلى زيادة تكلفة كل برميل نفط وكل شحنة من سويسرا، مما يلغي ميزة التصدير للدولار بالنسبة للمنتجين كثيفي استهلاك الطاقة.
الذهب والبيتكوين يفشلان كملاذ آمن
رغم الضربات الأمريكية في مضيق هرمز، تراجع الذهب إلى نحو 3,900 دولار من ذروة 5,600 دولار في يناير، وهبطت الفضة والبلاتين إلى قيعان جديدة. وتقدر الأسواق احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في ديسمبر بـ 75%. كما فشل البيتكوين في توفير حماية، مستقراً حول 77,000 دولار بعد تدفقات خارجة من صناديق ETF الفورية. في بيئة ارتفاع الفائدة، لا يحمي الأصول التي لا تدر عائداً.
السندات الألمانية معيار للمحافظ
تضغط تكاليف الغاز والنفط والفرنك معاً على هوامش صناعة DACH، والعامل الحاسم هو القدرة على تمرير التكاليف أو التحوط منها. مع بقاء مضيق هرمز داعماً لأسعار الطاقة، أصبحت السندات الألمانية لأجل عشر سنوات بعائد يتجاوز 3.3% معياراً يُقاس عليه الذهب والعملات المشفرة وأسهم الأرباح. ثلاثة مواعيد هذا الأسبوع مترابطة: بيانات يوروستات غداً، وبنك إنجلترا الخميس (متوقع رفع الفائدة إلى 4%)، وترشيحات خلافة لاغارد الجمعة. النصيحة للمحافظ: فحص قوة التسعير والتحوط من الطاقة، لا القطاع.
